民生证券：真“锂”探寻系列15：南美盐湖24Q4跟踪：成本被低估，扩产进度放缓

锂价下行，龙头公司业绩同比下滑明显。2024年，SQM实现净利润-4.1亿美元，同比-120%，毛利率同比-12pct至29.3%，亏损原因一是由于锂价下跌，二是由于24Q1缴纳约11亿美元的资源税；雅宝经调整EBITDA为11.4亿美元，同比-66%，经调整EBITDA利润率21.2%，同比下降14pct；单季度看，24Q4SQM实现净利润1.2亿美元，同比-41%，环比-8%，毛利率环比+1.3pct至27.4%；24Q4雅宝经调整EBITDA为2.5亿美元，同比扭亏为盈，主要由于23Q4计提存货减值，环比+19%，经调整EBITDA率为20.4%，环比+5pct。整体来看随着锂价下行，龙头企业业绩承压。 产能爬坡，24年供给继续增加。从重点项目看，24年SQM锂盐销量20.5万吨，同比+21%，其中24Q4销量5.8万吨，环比+13%，2025年销量指引同比+15%至23.6万吨；24年Arcadium盐湖提锂锂盐销量4.2万吨，其中24Q4销量1.3万吨，环比+53.7%，2025年盐湖提锂产量目标5.8万吨，同比增长约38%；24年C-O盐湖碳酸锂产量2.54万吨，略超指引的