天风证券：计算机行业深度研究：等待“春天”，计算机行业研究如何求变

摘要 1.过去和未来，我们或一直处于软件的大时代。2011年，MarcAndreessen写下了《为什么软件正在吞噬世界》，描述了Amazon如何改变了书籍市场、Netflix重塑了娱乐产业，以及Google如何革新了直接营销，他指出软件正在走向更大市场，结果从2011年Q1到2024年Q1，全球市值最大的10家企业中，软件公司从1家变成3家。而展望未来，我们认为大模型尤其是AIAgent将进一步重塑世界，助力软件走向更多场景，也更多行业成本结构从OpEX走向CapEX。 2.回溯国内，过去5年有价值逐步走低，但仍然有部分TOB软件公司创造了“价值”。若以人均毛利来衡量价值，ToC的互联网企业创造的价值更显著，2023年ToC软件公司人均毛利为ToB软件公司的7.7倍，但我们发现，ToB软件公司中也有公司取得了不错的经济特征，比如过去两年人均毛利快速提升的顶点软件，金山办公、恒生电子，以及2016年-2019年的泛微网络。从中看出，产品化的软件公司，能在产品规模化放量时呈现较大利润弹性。 3.在中国如何将软件这门好生意跑通呢？我们认为关键是管好人、选好行业和坚持产品化这3点。首先，软件