上海证券：2021年食品饮料（大众品）年度策略：把握行业成长红利和边际改善两条主线

主要观点乳制品：常温奶格局优化，低温奶风口已至明年原奶价格大概率维持上涨状态，毛利率承压背景下，行业买赠促销力度趋于减弱，竞争格局优化，叠加双寡头对利润诉求强化，有望迎来常温奶业务盈利的稳步释放。低温奶在消费意识提升+奶源质量提高+冷链物流完善+线上平台兴起四大因素促进下品类需求向上，行业近两年保持两位数增长，看好品类成长趋势。我们认为奶源是低温奶乳企打造自身护城河的核心壁垒，在目前城市型消费为主的情况下，城市周边较早布局奶源的区域性乳企具备先发优势。新零售渠道兴起对送奶入户的渠道壁垒有所弱化，但依然具备高盈利能力。调味品：产品高端化&复合化，渠道餐饮修复+电商高增酱油人均消费量约达日本稳态水平，量增动力趋缓，结构高端化带来的价升成为长期增长动力。B端餐饮连锁化发展+C端家庭烹饪便捷化需求，复合调味料（火锅底料、川菜调料）行业景气成长，颐海、天味龙头企业加速产能和渠道扩张。餐饮占调味品销售渠道的50-60%，今年10月餐饮业增速首次转正，随着经营企稳，明年低基数下餐饮渠道收入迎来增速反弹。疫情转变购物行为，快消品线上化趋势明显，电商渠道收入高增。海天、中炬、恒顺纷纷实施改革，关注龙头改