华福证券：酒类流通行业专题：空间广阔，潜力充足

投资要点： 我国酒类流通行业市场大、集中度低、议价权更多掌握在品牌手里，市场对其重视度相对较低。我们认为，产业链上下游景气度一脉相连，流通端议价能力变化的背后是行业内在驱动逻辑的变化。目前生产端主流品类的格局已相对固化，但流通行业成熟度低，龙头发展上限高，未来随着时代需求变化，新机也在持续蕴育中。对标海外，虽然我国没有海外的政策体系和政府作为深度玩家在身份上的加持，预计中短期市场还是碎片化，但长期来看渠道空间广阔，新模式新玩家潜力不可忽视。 酒类产业链分生产和流通两端，万亿流通市场广阔 目前我国酒类产业链中，生产端和流通端规模均超万亿，其中白酒在生产和流通端占比分别为70%和65%，均为占比最大的品类，规模均在7000亿以上，市场巨大。从历史复盘来看，产业链上下游景气度一脉相连，2017年开始，随着白酒行业进入量降价增的存量竞争时代，白酒生产和流通端增长均有放缓，从之前的双位数增长下滑，2017-2020年白酒流通市场/规上酿酒企业收入CAGR分别为3%/1%。 流通行业经过五个阶段的发展，目前在产业链中相对弱势 从计划经济阶段至今，从国营糖酒到目前C端置顶、渠道多元，我国酒类流通行业