浙商证券：汽车零部件Ⅱ行业深度报告：新能源高壁垒赛道，热管理迎来黄金期

报告导读新能源汽车供给驱动需求，销量高速增长，中长期发展明确；热管理系统技术壁垒高，单车增量大，迎来发展黄金期；内资龙头占领先机，系统集成供货为趋势，我们看好热管理赛道的成长性和确定性。投资要点新能源车热管理迎来发展黄金期新能源汽车热管理主要包括空调系统热管理和三电热管理，与传统燃油车相比，空调系统动力源从发动机转型电池，在制热时丧失重要热源，目前主流工作模式为电动压缩机制冷、PTC制热，为实现节能，新能源汽车热管理领域热泵比例提升、制冷剂升级迭代成为未来趋势；三电热管理为新生系统，联结电池、电机、电控，元件布局广、温控要求高，增量件为电磁阀、水泵、水冷版。因此热管理系统零件数量增加、价值提升，转型电气化、智能化，在新能源汽车渗透率快速提升的背景下，热管理迎来发展黄金期。单车价值量大幅提高，2025年全球市场规模超千亿新能源车热管理系统随着技术路线升级，单车价值量也有大幅提升，PTC加热系统单车价值5000元，传统冷媒R134a热泵系统价值7000元左右，二氧化碳热泵价值超过10000元，相较燃油车ASP2000元，单车价值量显著提高。以2025年全球新能源汽车渗透率20%，中国新能源