中邮证券：有色金属行业报告：关税预期缓解，黄金或迎底部做多时机

l投资要点 贵金属：无视非农波动，底部择机做多黄金。本周金银呈现出震荡行情，在4月非农数据超预期后降息预期出现后移，金银出现波动。同时，关税出现缓解预期，离岸人民币在五一假期期间大涨，可能会对沪金带来一定程度的压力。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。本次黄金调整主因是汇率偏移后的多头止盈，关税缓解预期以及人民币升值或给沪金再次带来较好的买点。 铜：贸易定价和宏观定价交织，伦铜围绕9300美金震荡。本周贸易定价情绪有所缓解，纽铜和伦铜价差回到10%左右，由此也带来了铜在4月30日出现较大的下行，但是宏观情绪好转继续拉升铜价，主要系关税预期出现好转预期。我们认为未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300美金或为中枢。 铝：短期内存在继续冲高可能性，但25H2开始可能走弱。本周铝库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。但是中美关税背景下可能对美国铝出口造成较大影响，加之国内光伏排产边际走弱，以及特高压招标暂时结束，国内需求最旺盛的区间可