国盛证券：传媒行业专题研究：数字阅读的中场战事：竞争格局再生变，巨头布局正当时

数字阅读行业流量红利与付费红利已经见顶，我们认为2018年后付费阅读收入增长的放缓甚至下滑，与数字阅读的用户特征高度相关。数字阅读作为PC时代的娱乐产物，进入移动互联网和4G/5G时代后具有如下特征：（1）用户规模4.67亿（截止2020年6月），在用户数小于音乐、游戏、视频等其他娱乐方式的基础上，增速也最慢；使用时长上，高于音乐但低于视频、游戏等；（2）盗版难度上，阅读＜音乐＜视频；（3）由此导致数字阅读行业核心付费人群有限，数字阅读用户中只选择免费资源的用户占比达65.7%，高于视频（33.9%）、游戏（45.9%）和音乐（54.2%）等，阅文集团付费率仅约5%。番茄小说等免费阅读APP快速崛起，竞争格局生变，对其他平台的用户基础形成挤压。根据Questmobile数据，截止2020年9月，番茄、七猫小说的MAU分列阅读类APP第二和第三，分别为5815万和5104万，已超过QQ阅读（2562万），接近第一的掌阅科技（5823万）。免费阅读平台MAU快速增长致使其他平台用户数承压，掌阅、阅文MAU较巅峰的8850万和4100万显著下滑。番茄小说DAU已超2600万，跃居行业第一。目