光大证券：家电行业2020年三季报总结：复苏周期+创新驱动，经营能力升级比拼

收入端：内销回暖，出口超预期，20Q3收入增速升至15%。20Q3家电行业零售额同比下滑6.5%，家电板块收入同比增速升至+15%（包含格力）/+20%（剔除格力），环比Q2（+3%）快速回升。各子板块收入增速中黑电（+28%）>小家电（+27%）>大厨电（+14%）>白电（+12%），国内小家电需求增速环比小幅回落，白电、厨电需求加速释放，大小家电出口订单均超预期。盈利端：规模恢复增长+成本红利，驱动盈利能力恢复。20Q3家电各子板块净利率同比变动：上游（+3.4pct）>小家电（+2.0pct）>大厨电（+0.8pct）>白电（+0.1pct）>黑电（+0pct）。伴随收入增速提升，且有较低成本的原材料储备，20Q3家电板块盈利能力回升，大厨电、白电净利率恢复小幅增长。由于线上竞争加剧，小家电净利率提升幅度收窄，但依然领跑行业。经营质量：白电/厨电经营现金流同比下滑，小家电经营质量提升。20Q3行业总体现金流健康（经营净现金流>净利润），但白电、大厨电经营净现金流分别同比下降26%、12%，主要系网批/工程渠道回款较慢，经销商打款意愿有所下降。小家电景气度高，龙头公司产业链地位提升