群益证券：山西汾酒（600809）-H1业绩超预期，估值低点布局正当时

山西汾酒(600809)业绩概要：公司预告2023H1实现营收190.1亿，同比增24%，录得净利润67.8亿，同比增35.2%。据此计算，2Q实现收入63.3亿，同比增31.8%，录得净利润19.6亿，同比增50.2%。点评：公司二季度业绩好于我们预期，除去年同期低基数影响外，我们估计靓丽业绩源于：1）市场结构，省外消费者培育进一步深入，长江以南市场持续精耕；2）品牌认知提升叠加产品结构优化，青花等中高端产品实现较快增长，省内及环山西市场腰部产品放量。基于此，我们认为2Q毛利率同比将有所提升，另外今年公司着力构建数字化的中后台管理体系，渠道及内部经营效率提升，报告期费用率或有所下降。经历2Q消化后，我们认为目前主力产品渠道库存较为良性，其中，玻汾动销或最快，青花20在次高端开瓶表现较优。6月20日，公司宣布上调青花、玻汾等产品出厂价，调价幅度在1-200元/瓶不等，考虑补库+旺季备货等因素，2Q末预收款预计表现出色。6月股东大会提出通过优化渠道体系，改善利润以提振经销商信心，下半年渠道势能更足；此外，通过持续对汾酒体系内产品进行分类管理，实现资源聚焦，叠加品牌营销投入持续加码，公司主