中邮证券：承德露露（000848）-需求基本盘稳定，原料即将大幅改善

承德露露(000848) 事件 2024年7月起，伴随新一年野杏成熟，苦杏仁原料价格同比有较大幅度回落，承德露露受此影响，下半年起成本端预计有较大幅度改善。同时，从公司5月股东大会反馈看，核心单品整体表现稳健，未来预期向好。 核心要点 2023年公司核心大单品杏仁露表现稳定，整体营收增长稳健。 公司2023年分别实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润29.55/6.38/6.35亿元，同比+9.76%/+6.02%/+5.25%。分产品看，2023年公司杏仁露/果仁核桃/杏仁奶系列分别实现营收28.62/0.87/0.03亿元，同比+8.32%/+81.5%/-,毛利率分别为42.1%/21.3%/31.9%，同比下降3.2/下降3.3/-pct。其中，核心大单品杏仁露受益礼赠消费场景需求复苏，整体表现稳健；果仁核桃低基数下增速较高；杏仁奶作为新品仍处于试水阶段。分渠道看，直销/经销渠道分别实现营收0.69/28.86亿元，同比+60.4%/+8.9%。其中，直营渠道增速较高，预计主要为公司线上新渠道发力带动；而传统渠道保持相对稳健增长，则主要得益于北方市场下沉深耕叠加南方市场渠道