国金证券：基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期

投资逻辑铝：产业供需错配继续发酵，铝价上涨斜率更趋陡峭 氧化铝阶段性供需错配有望在2025年逐步缓解。2024年资源端风险横跨全年，国产矿安全环保问题及海外矿扰动制约氧化铝厂产能释放。在行业高利润之下，仍有39%的氧化铝减产产能因矿石供应不足而难复产；而投资金额大、建设周期长、缺乏稳定的进口矿来源也制约氧化铝厂投资进口矿产线设备改造。当前国内新投氧化铝项目均使用进口矿，成本及原料保障新产能兑现。预计2025年全球氧化铝产量同比增长650万吨，随着海外铝土矿逐渐兑现增量，2025年氧化铝供应偏紧问题有望缓解，但氧化铝新增产能集中在上半年释放，预计矿原料存在阶段性供需错配。 国内产能红线+海外电力及成本制约，25年原铝供应增速回落。国内电解铝进一步逼近产能红线；欧洲能源危机导致的减产目前仅少量缓慢恢复，而电力能源、事故及原料价格高昂导致新增减量进一步限制海外产量增长。海外电解铝产能远期规划多，但实际落地速度较慢，预计2025年全球新增电解铝产量54万吨，氧化铝供应偏紧将显著缓解，电解铝利润有望修复。 原铝将开启持续去库进程，需求放大价格向上空间。（1）2025年，我国铝元素直接及间接出口美