民生证券：山煤国际（600546）-深度报告：攻守兼备，与时偕行

山煤国际(600546)在建产能投产在即，有望贡献产量增量。截至23Q1，公司拥有矿井14座，核定产能3770万吨/年，权益产能2246万吨/年。其中，在产矿井13座，产能合计3650万吨/年（权益产能2185万吨/年）；在建矿井1座，产能合计120万吨/年（权益产能61万吨/年）。鑫顺矿已于2023年一季度正式投产、转为正式生产矿井，庄子河矿有望在2023年年底建设完成进入联合试运转，届时公司煤炭产量将进一步提升。此外，公司铺龙湾、鹿台山等矿井因地质结构变化、工作面过断层、矿井搬家倒面产量减少等因素盈利能力有所降低，伴随矿井换工作面完成、煤质改善，预计2023年盈利能力将有所提升。动力煤全长协稳定业绩，焦煤现货提供弹性。公司约有动力煤长协2500万吨，2022年起严格按照国家发改委规定执行山西省长协煤保供价格进行销售。长协定价模式下，公司动力煤业绩在之前现货价格较高时略有受损，但在2023年上半年煤价下滑过程中，公司动力煤售价没有任何变化，盈利非常稳定。此外，公司约有800万吨冶金煤以及其副产品以市场价格销售，公司定价灵活，调价机制灵活，在上半年焦煤价格较弱背景下，依靠低成本优势保障