民生证券：计算机行业动态点评：计算机“牛市利刃”之SaaS

国内SaaS公司客户属性以B端为主，宏观环境波动对于收入增速影响较大。我国SaaS上市公司客户主要以2B为主，仅金山办公（金山软件）、合合信息等少数公司产品以2C为主；从毛利率角度看，办公软件毛利率处于前列，如主打PDF的福昕软件、主打视频剪辑的万兴科技、主打企业OA的泛微网络等，垂直领域SaaS毛利率稍低，但整体毛利率维持在70%以上的水平；从营收增速角度看，各公司整体都呈现出在2019-2021年经济景气度高的年份维持高增速，在经济景气度较低的2022-2023年增速快速下滑，宏观环境波动对收入增速具有较大影响。 降息对于估值有较大弹性，以PS测算当前主要SaaS公司估值水平小于2019-2024Q3的PS平均值，远小于2020年PS。由于SaaS公司通常采用订阅制且具有较高续订率，因此可以使用DCF进行估值，但由于DCF通常需要自行设置较多参数较为复杂，以较为简单的PS估值衡量公司估值水平，在降息周期由于DCF的分母端降低，公司估值水平快速提升，SaaS公司普遍在2020年达到估值最高点，并在2021-2024Q3估值逐步下滑，当前国内主要SaaS公司估值水平普遍小于2019-2