华创证券：三花智控（002050）深度研究报告：三维进取，花开全球

三花由全球冷配龙头到系统方案引领者，四十年基业长青背后其 to B 底层的 综合能力使其形成冷配现金牛+汽零高增长+机电大空间的强大产业架构。  部件龙头优势稳固，专注领先构筑三维架构。公司作为全球最大制冷控制元 器件制造商，其第二成长曲线新能源汽零已处于全球领先，第三成长曲线如 机器人机电执行器等抢占先发布局。19-22年间公司三年营收利润CAGR分为 23.7%、21.9%，23 年 Q1-Q3 营收、净利润增速更达 21.7%、32.7%，稳健提 升。其多元架构背后“专注领先”战略布局清晰，外延紧密围绕主业部件， 市场地位领先、产品品质领先、全球布局领先，具备优异 B 端内核壁垒。  核心能力探讨：从阀件寡头壁垒到强响应、强交付、高粘性底层能力。阀件 作为制冷龙头品牌少有的外采件，单件小、种类杂、结构精密、品质影响显 著，对彼之增益不大但又不可或缺，最终形成阀环节准入门槛高、集中度 高、格局稳定的大趋势。叠加三花规模积累、结构优化（电子膨胀阀代表）， 稳固了自身寡头垄断、高盈利的现金牛地位。由阀到系统方案展业中，形成 强大 toB 综合能力，即定制化响应、订单高效输出、