国信证券：AI教育专题报告（二）：从在线教育“连接”到AI教育“重构”，探讨AI教育商业模式的演进方向

核心观点 在线教育的发展历程对AI教育具备具有参考意义，但发展环境已有所变迁。AI教育与在线教育都是技术驱动的供给变革。但具体看，在线教育崛起于缓解区域分配不均衡，而双减后校外培训供给出清，AI教育需直面更严重的总量供需错配，核心目的转向驱动总量供给效率提升。技术层面，在线教育企业是4G技术红利分享者，直播课堂等技术门槛相对不高；而AI教育是产品内核，对教育企业提出技术要求，技术门槛显著抬高。“双减”后国内教育科技VC投资迅速收缩，商业化路径推进周期或将拉长，但存量玩家更有望保持竞争优势，以教育产业资金主导的AI教育也有望更加聚焦教育。 在线教育商业模式变迁：千亿市值（估值）在线教育企业集中于全链条交付、教学效果相对强的在线直播课赛道。在线教育初期曾涌现各类产品从不同维度覆盖教育环节，但历史市值（或估值）超千亿的在线教育企业等均集中于能高频触达用户需求，且能直接对教学成果负责的直播课赛道。相较在线直播课程，家教O2O平台需求低频，教师、用户黏性低；录播课虽规模效应突显，但完课率低、拍搜工具虽使用频率高，但停留在问题驱动无法覆盖学习闭环。以上工具在变现阶段也大多进一步向教学效果更好的直播