五矿证券：有色金属：减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？

事件描述 自2024年以来，铜冶炼厂减产消息频发，CSPT小组也多次呼吁中国铜冶炼厂联合减产，但去年实际情况是个别冶炼厂的“被动减产”。我们从基本面维度出发，分析今年矿端的紧缺程度以及冶炼厂的投产进展。 事件点评 盈利角度：长单和现货亏损已经成为行业现状。从盈利角度出发，当TC 虽然现货加工费已经亏损，但受到本土国情、企业风格、战略侧重点等不同，海内外企业在考量是否减产方面仍有所差异。 1）海外冶炼厂或将率先减产。根据SMM，嘉能可作为海外铜冶炼龙头企业之一，其在菲律宾的PASAR铜冶炼厂已停产，粗炼产能为20万吨，具体复工日期尚未确定。此外，2024年12月，嘉能可有潜在意图出售该冶炼厂。根据嘉能可的投资者交流会，公司不会开展不能产生现金且不能盈利的业务，或也在一定程度上体现海外企业的战略风格。 2）国内冶炼厂：虽大部分面临亏损，但减产仍面临些许困难。根据mining，中国铜冶炼企业面临着“对失去市场份额的恐惧和地方政府保持高产量的激励”等问题，减产相对海外较为困难，或多以检修为主。 现实因素：若买矿变抢矿，无货可买后直至被动停产。单纯从盈利的角度，不论海内外，政府或成为潜在干扰因素