财通证券：小商品城（600415）-坚定转型步伐，开启成长周期

小商品城(600415)核心观点植根义乌发展沃土，顺应产业带出海浪潮，公司充分享受行业β：（1）对外贸易：我国连续6年保持世界第一货物贸易国地位，贸易韧性与活力仍然较强；（2）B2B贸易：当前B2B进入到了3.0阶段，贸易全环节配套服务能力大幅提升；“一带一路”贸易额持续扩大，带来新的发展机遇。（3）1039模式：目前1039模式的出口占比仍然较低，在产业带出海、贸易碎片化的大背景下，依托免征免退、简化申报、收汇灵活的特征，1039模式依然大有可为。（4）义乌：践行40年的“兴商”战略造就了义乌独特的营商环境，义乌的政策资源、产业带支撑能力、市场主体活力等均为公司提供了良好的发展土壤。市场化经营理念+国企资源优势铸就公司壁垒：一方面，公司享受着政策支持、核心资源整合力、人才吸引力、外部合作渠道等天然国企竞争优势；另一方面，公司坚持市场化改革，通过引入战投、实施股权激励、进行业务拓展和转型、加大专业人才招引力度等方法全面焕发活力。上层政策资源+下层市场化执行为公司的业务转型提供保障。后端履约业务市场空间广阔：转型贸易服务商后打开业务扩展空间，新业务25年潜在利润贡献有望达到10亿元量级，