国信证券：京东健康-R（86618）港股公司研究报告-供应链优势突出的医疗电商平台

京东健康(06618) 医改政策红利将推动互联网医疗发展 我国医疗体系已经在医院、药品流通和医保支付环节进行了全方位的改革，对互联网医疗的定位逐渐清晰。其主要作用是补充实体医院，推动分级诊疗和处方药外流。 互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场 行业未来十年CAGR29.7%，其中最大的是医药电商市场，规模1570亿元。医药电商目前主要依靠非药销售，未来处方药外流将带来新的增量空间。京东、阿里共占医药电商行业份额71%，线上、线下药房各有优势。 医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础 医药电商用户年龄高于一般电商，疫情带来了明显的增长。线上SKU高达3000万以上，商品数量远高于线下，以男科、皮肤、肠胃类药物为主。从经济模型看，医药电商经营费用率更低，但为获取用户采取了低价策略，低毛利导致利润水平低于线下。 京东健康用户渗透率仍有潜力，自营与平台均衡发展 京东健康收入在历史上保持30%以上高增长，疫情后增速进一步提高。2020年用户渗透率19.03%，相比阿里健康的34.53%仍有提升潜力。虽然其整体GMV小于阿里健康，但由于佣金率2.6%高于阿里健康，且另有平台广告收入，使得平台