华福证券：轻工制造行业深度：复盘国内、对标海外，金属包装行业整合之路

投资要点 报告导读：本文在梳理金属包装行业现状的基础上，针对近期奥瑞金公告拟以每股要约股份7.21港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份事项，进一步复盘国内外二片罐发展历程，探讨未来行业趋势。 复盘2010年-2019年我国二片罐发展历程，首轮整合开启、主导权由外资向中资转移。行业发展历程大致分为三个阶段，阶段一：2010~2012年，下游高需求+制罐技术提升，行业进入资本开支高峰。阶段二：2013-2016年，前期扩产陆续落地，需求增速放缓；“先产能后客户”，产能过剩导致行业盈利承压。阶段三：2016-2019年，第一轮行业整合开启，行业主导权逐步由外资向中资企业转移，形成了以奥瑞金（+波尔）中粮包装、宝钢包装、昇兴股份（+太平洋制罐）4家领先的竞争格局，CR4约74%。 首次整合效果欠佳，我们认为主要原因在于供求格局、客户结构、产业链发展阶段三个方面。从近年行业情况来看，首次整合效果并不理想，我们认为主要原因有三：①供求格局未显著改善，2020-2022年上市公司资本开支再度攀升、国内新产能项目规划增加，我们估计自2019年以来