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华福证券:轻工制造行业深度:复盘国内、对标海外,金属包装行业整合之路.pdf |
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投资要点
报告导读:本文在梳理金属包装行业现状的基础上,针对近期奥瑞金公告拟以每股要约股份7.21港元的要约价,向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约,以现金方式收购中粮包装全部已发行股份事项,进一步复盘国内外二片罐发展历程,探讨未来行业趋势。
复盘2010年-2019年我国二片罐发展历程,首轮整合开启、主导权由外资向中资转移。行业发展历程大致分为三个阶段,阶段一:2010~2012年,下游高需求+制罐技术提升,行业进入资本开支高峰。阶段二:2013-2016年,前期扩产陆续落地,需求增速放缓;“先产能后客户”,产能过剩导致行业盈利承压。阶段三:2016-2019年,第一轮行业整合开启,行业主导权逐步由外资向中资企业转移,形成了以奥瑞金(+波尔)中粮包装、宝钢包装、昇兴股份(+太平洋制罐)4家领先的竞争格局,CR4约74%。
首次整合效果欠佳,我们认为主要原因在于供求格局、客户结构、产业链发展阶段三个方面。从近年行业情况来看,首次整合效果并不理想,我们认为主要原因有三:①供求格局未显著改善,2020-2022年上市公司资本开支再度攀升、国内新产能项目规划增加,我们估计自2019年以来
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