信达证券：贵州茅台（600519）-稳健不失速度，结构改善重于简单提价

贵州茅台(600519)事件：公司公告，023年上半年营业总收入709.87亿元，同比增长19.42%；归母净利润359.8亿元，同比增长20.76%。点评：直销稳定提升贡献，经销产品结构提升。上半年，茅台酒/系列酒的收入分别为592.79亿元/100.74亿元，同比+18.64%/+32.59%，系列酒占比同比提升1.33pct至14.53%，全价位布局能力提升。直销/经销的收入分别为314.2亿元/379.33亿元，同比+49.98%/+3.6%，其中i茅台实现酒类不含税收入93.39亿元，直销占比同比+8.91pct至45.3%。截至报告期末，公司合同负债73.34亿元，环比减少9.96亿元，我们预计与7月渠道配额较少有关，经销商打款进度正常，7月配额已发货，厂家也已收8月货款。其中23Q2，公司营业总收入316.08亿元，同比增长20.38%；归母净利润151.86亿元，同比增长21.01%。茅台酒/系列酒的收入分别为255.57亿元/50.6亿元，同比+21.09%/+21.34%，茅台酒自2019年以来首次单季度同比增长超20%，与直销提升和非标放量密不可分。直销/经销的收