中原证券：通信行业中期策略：AI算力升级，价值成长主导

投资要点： 回顾2025年上半年，1-2月，DeepSeek团队发布DeepSeek-R1推理模型，采用强化学习进行后训练，其开源特性与终端化部署促进AI产业落地；三大运营商陆续完成DeepSeek算力专网部署，提升其云服务能力；国内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值抬升。2-4月，受美国关税政策预期的提前反应、光模块未来需求的担忧等影响，多重因素叠加导致行业指数波动较大。4月中旬以来，关税政策缓和，叠加AI算力产业链国内外厂商业绩得到验证，确认AI算力需求的实质性传导，行业指数和估值逐渐回升。 展望2025年下半年，国内外有望迎来一系列AI行业催化事件，例如：新一代大模型发布、云厂商资本开支明确指引、AI应用变化等。DeepSeek推动端侧AI生态建设，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将推动AI手机向中端价位段渗透。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透率不断提升的AI手机，以及经营稳健的优质红利资产电信运营商。 头部云厂商资本开支展望乐观，AI算力产业链各环节需求高景气。带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂等新技术推动行业发展。光模