中邮证券：国防军工：业绩短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来

投资要点 2024年，我们跟踪的71只军工标的合计营收增速放缓，利润承压。71只军工标的2024年共实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，共实现归母净利润238.96亿元，同比减少26.24%，利润下滑的原因主要为整体毛利率同比下滑，整体毛利率17.67%，同比降低1.80pcts。分板块看，船舶板块业绩增长显著，其他板块业绩不同程度承压。2024年，船舶板块共实现营业收入1900.51亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润65.52亿元，同比增长115.10%。 合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024年年末，71只军工标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，其中，船舶板块合同负债同比增长27.14%，航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块合同负债分别同比减少36.69%、减少6.22%、减少8.69%、减少74.70%、减少1.00%。部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，航空方面，洪都航空、中航重机、中航成飞2025年日常关联交易预计值同比增速分别为26.26%、22.22%、9.92%，保持较快增长；航天方面，航天电