安信证券：贵州茅台（600519）-稳健增长，公司具备强需求韧性和业绩确定性

贵州茅台(600519)事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业总收入/营业收入1053.2/1032.68亿元，同比+17.3%/18.5%；归母净利润528.8亿元，同比+19.1%。23Q3公司实现营业总收入/营业收入343.3/336.9亿元，同比+13.1%/14/0%，归母净利润169.0亿元，同比+15.7%。弱复苏背景下维持稳健增长，直销渠道占比提升体现品牌号召力。分产品看，23Q3茅台酒/系列酒分别实现收入279.9/55.2亿元，分别同比+14.6%/+11.7%，在需求弱复苏叠加礼赠低迷背景下，公司实现稳健增长。分渠道看，23Q3直销渠道实现收入147.9亿元，同比+35.3%，占酒类产品营收44.1%，通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入148.7亿元。合同负债113.95亿元环比增加40.60亿元，一方面，在发货充分前提下批价维持稳定，说明茅台消费群体刚需性和稳定性；另一方面，经销商占比降低后仍有合同负债高增长，意味着渠道商对茅台的认同和看好。费用率保持稳定，现金流情况良好。23Q3毛利率为91.5%，同比+0.1pct，考虑到直营占比的绝