德邦证券：有色金属行业深度：云南电解铝：汛期复产开启，供给扰动仍存

投资要点：云南为水电大省，承担较大西电东送任务，云南电力供给影响全国电解铝供给。1）云南电力装机以水电为主。截止2023年4月底，云南发电装机总容量为11646.12万千瓦，其中水电为8193.58万千瓦，火电为1533.84万千瓦，新能源为1918.7万千瓦（风电1051.24万千瓦，太阳能662.29万千瓦）。2）云南承担较大西电东送任务。“十四五”期间云南每年向粤、桂合计输送电力1452亿度，其中广东1233亿度，向广西219亿度；2022年云南外送电力达自身发电量35.8%。3）云南电力波动影响全国电解铝供给。近年来云南省电解铝总产能规模持续上行，截至2023年4月，云南省电解铝总产能规模约为532.00万吨，占全国总产能12%，云南电力供应受限将带来全国电解铝供应波动。电力供需错配引发往期限产，当前降水不足云南生产受限。1）2021年煤炭短缺导致限电。2021年中国经济率先恢复，出口需求带动电力需求。2021年1-3月国内出口金额同比增速分别为24.48%、60.21%、48.64%，经济环境向好，电力需求旺盛，2021年国内动力煤消费量同比提升6.6%，达36.63亿吨。同