国信证券：酒店行业专题：穿越周期弹性看未来成长

酒店行业：长尾结构，连锁酒店竞争格局清晰，关注商业模式国内住宿业总供给近61万家，客房规模分化，档次长尾结构，低线下沉空间广阔。其中连锁酒店龙头显现，TOP4占比47.2%/+4.1pct，但占酒店整体仅11.2%，非连锁酒店集中度仍有较大提升空间。酒店龙头：直营&加盟下周期成长兼备，打造多元化产品加盟扩张是核心：直营模式周期性明显业绩弹性高，受RevPAR变动及改造升级影响；加盟模式轻资产盈利能力强，强平台及运营能力支撑龙头扩张甚至逆周期成长。疫情下：行业短期承压，龙头逆势开店支撑，经营环比改善疫情下行业承压，总供给放缓；龙头RevPAR大幅下滑，盈利承压，但开店仍相对较快。随着疫情防控向好，3月以来酒店景气缓步回升，6月北京疫情虽阶段扰动但预计不改整体趋势。短跟经济及行业复苏，A股酒店龙头RevPAR和估值与PMI往往正相关，美股华住则阿尔法逻辑更重。上一轮周期酒店龙头多系RevPAR先验证，再股价表现；学习效应下本轮酒店龙头或预期向好即股价先行，且展店逻辑强化下锦江与首旅各有拥趸。疫情后：行业有望加速出清，助力龙头整合与集中2019年我国酒店连锁化率22%，相比欧/美/亚太40%