五矿证券：有色金属：澳矿2025Q2财报梳理分析-降本已达瓶颈期

事件点评 量：2025Q2澳洲锂矿产量环比增加12%至94万吨（折SC6），预计FY26澳矿产量同比增6.4%至388.8万吨。受PilbaraP1000项目爬坡以及Wogina提高生产规模的助益，25Q2澳洲锂精矿产量环比增加12%；且Greenbushes本季度发运量大幅增加，25Q2澳洲锂精矿销量环比+16%。目前主力矿山生产水平稳定，预计2026财年澳洲锂精矿产量388.8万吨（折SC6），同比增6.43%。 成本：四大维度分析，澳矿降本已达瓶颈期，25Q2企业在降本方式的选择上有了更多的权衡。25Q2澳洲高成本矿山中，Pilbara与Wogina降本幅度较大，而Marion与KathleenValley成本则抬升较多，我们认为本季度降本主要是规模效应带来的成本摊销，剥采率与品位等因素变化成为成本改变的次要因素。25Q2企业的降本举措中产生了一定的分化：1）企业对于剥采比、回收率与成本间的关系出现了更多考量与权衡，如Pilbara倾向于更多利用边界品位矿石，牺牲部分回收率以获得更低的成本，而MRL仍倾向于提高富矿开采占比以降低成本；2）此外25Q2企业未有明显的裁员减设备举措，