中泰证券：餐饮供应链行业深度报告：走出至暗时刻

报告摘要 核心观点：比照日本，向前看20-30年，预制菜或将成为食品成长空间最大的子领域。我们结合对中日宏观环境、龙头公司财务经营指标和发展战略的定性与定量分析，深度研究餐饮供应链的商业模式与发展规律。从周期视角切入，回顾历史展望未来，紧跟原料价格走势与产能投放情况，看好行业长期投资价值。 一、现状：中日餐饮供应链周期之辩。对标日本，预制菜具备穿越周期的潜力，向前看20-30年，预制菜或将成为食品成长空间最大的子领域。日本冷冻食品BC两头接力增长，晚于整体经济增速放缓。中国冷冻调理食品行业景气度波动大，18年行业迎来机遇期，20年景气度短暂达峰，4Q23进入“至暗时刻”。 二、原因：中国餐饮供应链周期之思。（1）需求端：餐饮端行业内卷加剧与家庭端渠道碎片化使得餐饮供应链企业赚钱效应和订单需求走弱，行业呈现一定“顺周期”特征，但依旧长期存在渗透率提升机会。（2）供给端：时代红利下超募超投，同时23年初过热的复苏预期加速行业扩容，高折摊倒逼厂家“以价换量”。（3）库存端：猪价走势影响经销商收益预期，往年进入旺季后厂家伴随猪价上涨顺势提价，渠道压库意愿较强。4Q23猪价未见明显反弹，行业价格