中泰证券：贵州茅台：非标直营贡献吨价提升，看好下半年费用持续优化

贵州茅台(600519)投资要点事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业总收入709.87亿元，同比增长19.42%，实现归母净利润359.80亿元，同比增长20.76%，实现扣非净利润359.47亿元，同比增长20.78%；单二季度来看，公司实现营业总收入316.08亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润151.86亿元，同比增长21.01%，实现扣非净利润151.69亿元，同比增长21.16%。现金流稳中向好，上半年实现高质量增长。从合同负债的角度来看，截止到二季度末，公司合同负债金额为73.34亿元，环比一季度末减少9.96亿元，公司上半年实现营业收入+△合同负债为628.49亿元，同比增长11.44%，其中2023Q2营业收入+△合同负债为306.12亿元，同比增长10.90%，我们认为主要系渠道回款节奏后置所致，同时七月份配额占比下降导致；目前来看公司回款仍按节奏进行，八月份配额占比预计在10%左右。从销售收现的角度来看，公司2023H1销售商品及提供劳务收到的现金流690.73亿元，同比增长12.94%，其中2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金