浙商证券：金融债2025年年度策略报告：攻守兼备，兵家必争

在近年来信用债结构性资产荒逐步加剧的市场环境下，挖掘金融债、做金融次级 债品种下沉成为了市场核心策略之一，2024 年三季度债基重仓信用债规模 7809.37 亿元中，其中传统金融债就占了 72%，可谓“兵家必争之地”。 ❑ 二永债具有成交&估值领先性 1、成交维度：二永债偏离估值成交情况能够明显反映市场转向走势，相比城投 债、产业债具有明显的领先性，二永债的成交情绪转向通常会领先 1 个工作日。 2、估值维度：二永债估值调整和修复的速度均最快，调整速度：银行永续债＞ 银行二级资本债＞商金债＞中短票＞城投债；高等级中短票和城投债大致滞后 4-5 天，低等级中短票和城投债大致滞后 14-15 天。 ❑ 2025 年供给测算：我们预计 2025 年商业银行二永债的滚续供给规模 1.22 万亿 元，增发规模 300 亿元-3200 亿元左右，合计供给规模或在 1.2 万亿元-1.6 万亿 元左右，整体与 2024 年供给规模持平，也为近年来较高供给规模。 ❑ 2025 年不赎回风险展望：银行、保险端风险扰动仍存