国金证券：贵金属行业研究：掘“金”系列（八）：三重框架下的历史新高，金价有望冲击3100美元

2025年1月，伦敦现货金价+6.26%至2812.05美元/盎司，SHFE金价+4.1%至646.36元/克。从国内外金价表现来看，1月中上旬受到人民币持续贬值的影响，沪金先于海外金价达到历史新高。 25年以来黄金价格持续上涨，伦敦现货黄金价格自24年年底的2611美元/盎司上涨至25年1月底的2812美元/盎司，一举突破24年10月的历史高点，续创历史新高。年初以来金价大幅上涨，我们认为主要由以下几个核心逻辑推动：（1）美国关税不确定性引发的再通胀风险及避险情绪；（2）1月中上旬油价大幅上涨导致的通胀预期抬升；（3）美国四季度GDP增速低于预期引致的滞胀担忧；（4）12月美国CPI增速低于预期且1月底议息会议鹰派情绪较12月有所缓解；（5）巴以和俄乌冲突等地缘政治风险引发的避险情绪。 实际利率分析框架角度来看，通胀抬升与利率下移先后主导金价走高。1月份的金价上涨可以分为两个阶段，第一阶段为1月中上旬的通胀预期抬升导致的金价上涨，实际利率波动幅度小于通胀预期波动幅度。第二阶段为1月中下旬，名义利率下行带动实际利率下行导致的金价上涨，实际利率波动幅度大于通胀预期波动幅度。其中的逻辑转折