信达证券：箭牌家居（001322）-公司深度报告：对标TOTO，国产智能卫浴龙头成长可期

箭牌家居(001322)主要观点：国内智能马桶渗透率u处于提升期，国牌突围，崛起值得期待。1）从行业成长性看，据智研咨询，2019-2022年我国智能马桶销售额CAGR达13%，2021年我国智能马桶渗透率约4%，未来增长驱动主要为渗透率提升。相比于非智能产品，智能马桶由于切实解决消费痛点、且近年通过不断技术迭代与非智能产品的价差持续缩小，在国内市场的渗透率持续提升。2）从销售渠道看，2020年起智能马桶电商渠道快速崛起，我们测算电商占品类销量比例已超30%，22年电商销售额前五名均为国产品牌，而精装修渠道前三名品牌均为外资。近年国产品牌凭借不断强化的产品品质、更快的迭代创新以及价格优势，在toC渠道快速发展。3）从集中度看，22年智能马桶电商渠道CR5约37%，据经济学人2017年报道，TOTO、骊住智能马桶在日本市占率分别为60%、30%。我们认为，以智能化、高潜渠道为抓手，我国卫浴行业集中度仍有较大提升空间。回顾TOTO发展历程，卫浴企业核心竞争力来自产品的长期打磨，企业持续发展有赖于业务模式的迭代创新。TOTO作为全球智能马桶品类先行者，其成功发展离不开产品锐意创新、渠道成功变