国信证券：富安娜（002327）-高端艺术家纺龙头，零售运营构建壁垒

富安娜(002327)核心观点家纺行业：短期受益于装修及婚庆需求回暖，中长期集中度提升可期。中国家纺行业市场规模二千亿，增速放缓，线上销售额增速较快。婚庆和搬家需求为家纺消费主要来源，行业短期推动力在于地产竣工回暖带动装修需求，疫情积压婚庆需求释放。竞争格局较为分散，罗莱/水星/富安娜/梦洁CR4仅4.2%，中长期龙头份额有望提升。分渠道看：1）线上低价产品竞争激烈，头部品牌在线上中高端价格带占优；2）线上中高档产品增速较快，未来头部品牌在线上渠道仍具成长性；3）行业尤其头部品牌仍依赖线下渠道增长。公司概况：国内第三大家纺公司，坚守初心打造高端轻奢品牌。富安娜以销售床上用品及家居生活类产品为主，主品牌“富安娜”定位高端，线下主力价格带为2000-6000元，另有三大子品牌“VERSAI维莎”（艺术轻奢系列）、“馨而乐”（年轻温馨系列）和“酷智奇”（儿童系列）。收入规模30亿元，三大主要渠道直营/加盟/电商收入占比分别为24%/27%/42%。公司业绩增长大致可以分为业绩快速成长期和高质量稳健增长期两个阶段，财务特点表现为盈利能力强、营运稳健、派息率高、现金流充足、负债率低。竞争力与成长