天风证券：基础化工行业点评：“反内卷”背景下——纯碱行业的投资机会

我国为全球最主要的生产国，产量占据全球的51% 2016-2022年政策影响下产能增长趋缓，近两年新增产能以天然碱为主。据百川盈孚统计，截至2024年我国纯碱产能为4345万吨，同比增加180万吨，其中2023-2024年行业新增产能主要为天然碱法。从生产企业分布看，纯碱行业CR5=54%，分别为博源化工、河南金山、中盐化工、三友化工、山东海化。 当前行业开工率8成，价格价差位于低位水平 2025年上半年，国内纯碱市场供应过剩问题显现，上半年行业平均开工率约80%。随着纯碱新增产能继续释放，产品价格价差中枢逐步下移。截至8/1，国内纯碱产品的价格价差分别位于2009年以来9.3%、10.7%分位的历史相对底部区间。 纯碱行业老旧产能占比约3成，且10%的产能能耗排放低于基准水平2025年7月16日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯、百川盈孚数据，我们梳理得到我国纯碱行业20年以上产能占比约为31%。 此外，2022年2月15日，国家发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，截至20