国金证券：食品饮料行业研究：啤酒10月结构优化，短期催化看成本

投资建议啤酒板块：10月青岛-16%、华润+1%、重啤+14%、燕京预计小个位数增长，总量表现平淡，但结构普遍较好（喜力+80%多、U8+50%左右）。各家已开始在做24年预算（做好成本压力测试，规划好提价、费投），24年利润增速或普遍在20%+，当前股价24年PE华润19X、青啤21X、重啤21X、燕京31X。短期看成本（大麦、铝或超预期，大麦等11月底、铝看春节），长期看好升级提效逻辑。重庆啤酒：10月销量+14%（对比21年持平），乌苏+50%多（对比21年仍有下滑），嘉士伯保持高增，1664、乐堡、重庆品牌个位数增长。24年变化在于：1）大城市计划筛选出核心+发展中大城市，侧重进行费投；2）年底还将进行销售团队优化（精简人员或者外部招聘）；3）在成本改善假设下，有望增加对经销商的费用投入；4）6+6组合导入上会更积极，像重庆品牌进入更多火锅店，乐堡跟随乌苏进入江苏、安徽、河南、广东。过去公司高溢价来源于疆外乌苏高增带来的全国化扩张，然而宏观环境+自身渠道问题导致疆外乌苏失速。目前公司的思路还是在有限的费用规划下尽量去弥补渠道短板，边际的确在改善。但考虑乌苏网红效应退散、经济待恢