中国银河：轻工行业2025年年度策略报告：行业底部向上，看好顺周期弹性

核心观点 行业回顾：家居、造纸前期受内需疲软影响持续趋弱，而家居在地产政策和国补折扣的催化下景气度持续修复，造纸24Q4受供应减量及旺季需求改善驱动而回暖。包装下游需求整体表现平稳，头部公司业绩韧性较强。轻工出口龙头业务加快扩张，跨境电商布局实现快速成长。 行业展望：中央表态积极有力，未来有望持续出台政策提振经济及内需。我们看好未来政策出台及落地对需求的支持作用，家居消费料将直接受益，而造纸、包装亦将受益于下游复苏。出口龙头业务成长性突出，海外产能有望对冲未来关税影响，并获取成本优势实现份额增长。 家居：需求短期修复确定性高。家居需求在地产政策和国补折扣催化下明显回暖，预计2025年国补政策将持续，且条件有望进一步放开，带动需求改善。同时，国补有望带动格局集中，当前龙头估值处于低位，建议关注：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、公牛集团。 包装：竞争格局有望持续优化。24年下游需求平稳，龙头业绩呈现韧性。包装行业格局分散，存量市场广阔，龙头市占率提升潜力巨大。此外，各细分领域存在政策/下游行业利好因素带来的增量空间，纸包装受益于国补和出海，金属包装受益于下