天风证券：中国国航（601111）-周期有望复苏，估值在相对低位

中国国航(601111)经济有望复苏，带动航空复苏航空周期与库存周期高度相关。2023年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7月份以来增速持续回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8月份小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。中国国航的盈利能力有望上升一是经济有望复苏，带动航空需求增长，中国国航的盈利能力有望周期性回升。二是2019年以来航空运力持续低增长，而潜在需求随GDP较快增长，一旦需求充分释放，积累的供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。三是疫情导致中国国航毛利率和扣非净利率大幅下降，并低于多数同行；随着疫情影响消退，中国国航相对同行的盈利能力有望上升。中国国航的单机市值有望修复疫情导致2019-2022年航空收入下降、巨额亏损、净资产减少，2023年仍在逐渐恢复过程中，常用的PS、PE、PB等估值方法失效。好在航空潜在需求、飞机数量持续增长，因此可以用“市值/飞机数量”来估值。2023年9月底，主要上市航空公司的A股单机市值处于历史中等水平