东兴证券：烯烃原料轻质化系列报告之三：动态视角看油价暴跌后乙烷裂解成本

全球乙烷的主要产出增量来自美国，因此美国乙烷的价格对于中国乙烷裂解制乙烯项目的经济性而言至关重要。本文将从乙烷成本结构出发，分析美国乙烷价格的长期走势以及国内乙烷裂解项目的盈利能力。管线运输和分馏产能限制两大瓶颈即将解除，有助于美国乙烷产量提升。2019年起美国NGL管道运力将大幅增长，19、20年分别新增了18个和15个管道新建和扩建项目。这些项目将从19Q4起陆续完工，合计将提供超过588万桶/天的运力增长。2020年起到2021年一季度，将会有超过140万桶/天的新增NGL分馏产能投入使用。20年新增的NGL分馏产能将超出新增NGL产量52%以上，NGL的分馏产能瓶颈将不复存在。管道运力的提升和NGL分馏产能的增长将有助于乙烷的增量分离，而新增的乙烷供应会压制乙烷的价格。边际成本决定MB乙烷的长期价格中枢，供给过剩背景下乙烷合理价格应当在140-300美元/吨之间。近几年新增乙烷裂解项目虽多，但是投产相对有序。且美国乙烷产量持续增长，目前回注量仍保持在较高水平，未来我们认为全球乙烷需求仍不会触及美国乙烷供给上限。由于各产区离MB的距离远近不同以及管道设施建设情况差异，管道运输的成