信达证券：轻工制造24&25Q1家居板块综述：国补促经营修复，盈利能力分化，赛道进入精细化运营阶段

本期内容提要: 行业层面：国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化。地产经历一年调整逐步触及底部，25Q1新房成交磨底企稳、二手房成交回暖，后续政策有望进一步发力，2024年家装市场仍维持“442”结构特征（新房40%、存量房40%、二手房20%），家装总量需求下滑逐步收敛。家居龙头24Q1-3经营压力逐季放大、龙头收入基数24Q2开始走低，24Q4伴随国补政策落地、补贴常态化，订单稳步改善；同时，家居龙头加速探索旧改、家装、拎包、电商等市场，零售店态稳步转型、坚定大家居发展战略，并持续向内挖潜成本。此外，以欧派为代表的龙头企业鼓励经销商整合存量门店资源，关闭低效门店，大幅减少各类考核指标，聚焦优势资源攻克市场，家居行业正式从门店扩张向门店精细化运营转型；欧派直营事业部较早实现单品转型布局，2018-2024年客户户均单值CAGR达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。 内销方面：家居国补常态化，软体表现好于定制。顾家、志邦、喜临门、索菲亚、欧派表现领先，24Q4喜临门、慕思股份、顾家家居收入分别同比+5.5%、-2.7%、-7.8%。25Q1顾家内销收入增长双位数左右、领先