中银证券：贵州茅台（600519）-2Q23营收保持较快增速，品牌热度提升

贵州茅台(600519)贵州茅台公布23年上半年主要经营数据。1H23公司实现营业总收入706.0亿元，同比增18.8%，归母净利356.0亿元，同比增19.5%，其中2季度营业总收入312.2亿元，同比增18.9%，归母净利148.1亿元，同比增18.0%。公司2季度营收保持了较快增速，其中茅台酒小幅提速，需求维持旺销态势。高管团队锐意进取，品牌热度继续提升，渠道体系健康，我们预计未来三年营收将维持15%以上的较快增速，维持买入评级。支撑评级的要点2季度营收保持了较快增速，其中茅台酒小幅提速，需求维持旺销态势。（1）1H23营业总收入增18.8%左右，高于15%的年度目标，其中2季度同比增18.9%，维持了较快增速，业绩稳定性好。（2）1H23茅台酒营收同比增18.3%，其中2Q22同比20.2%。我们判断上半年量和价均实现增长，需求维持旺销态势，直销比例上升带动产品价格提升。2022年i茅台上线，对直销渠道贡献较大，1Q23直销营收178.1亿元，同比增63.6%，收入占比46%，同比提升12.3pct。考虑到i茅台是22年5月18日上线，我们判断2Q23直销占比维持上升态势。i茅