天风证券：比音勒芬（002832）-成长韧性凸显

比音勒芬(002832)公司发布2023年半年报，公司23Q2收入6亿，同增20%（23Q1同增33%），归母1.2亿，同增40%（23Q1同增41%），扣非0.9亿，同增46%（Q1同增43%）；23H1收入16.8亿，同增28%；归母净利4.2亿，同增41%；分渠道，23H1直营收入12.5亿（占总营收74%），同增31%；加盟3.3亿（占总营收20%），同增20%；线上0.9亿（占总营收6%），同增11%。盈利能力提升，直营与线上毛利率增长23H1毛利率77.2%，同增1.6pct；净利率24.7%，同增2.2pct。公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为38.7%/7.3%/3.1%/-1.0%，同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pct。管理费用1.2亿，同增52%，主要系并购相关的中介服务费增加。分渠道，直营毛利率80%，同增1.5pct；加盟毛利率71%，同比持平；线上毛利率63%，同增3.7pct。线下渠道优势明显，线上线下全渠道布局公司线下渠道优势明显，主要采取直营和特许加盟相结合的销售模式。公司产品的销售终端门店分为直营店和加盟店。在一、二线城市以设立