中国银河：热电行业专题报告：盈利能力强稳定性高，热电优势显著空间广阔

集中供热应用前景广阔，节能优势突出。集中供热具有节约燃料、降低污染、节省用地、提高供热质量等多种优势，因此得到愈加广泛的推广。热电联产是集中供热重要生产方式，通过利用废热效率可达75-80%，远高于火电厂35-37%的水平，节能优势突出。（1）生活供热：随城镇化率提升呈现稳定增长态势，2014-2023年我国城市集中供热面积年均新增6.04亿平方米，年化复合增速7.3%；（2）生产供热：工业园区的庞大基数为集中供热带来增长契机，2014-2022年我国蒸汽供应能力从8.47万吨/小时提升至12.55万吨/小时，年化复合增速5.0%。 蒸汽顺价机制模式成熟，热电联产盈利能力强稳定性高。热电联产遵循“以热定电”经营模式，蒸汽占收入80-90%，其中电价遵循政府定价，收入确定性高，汽价按照煤热联动、气热联动等成本联动方式调整，降低燃料价格波动风险。以物产环能桐乡泰爱斯能源为例，当市场煤价每变动25元/吨（对应标煤变动31.8元/吨），蒸汽价格对应变动4元/吨。假设单吨标煤产汽7吨，热量100%用来产汽时，其煤热联动机制能够对冲约90%的煤价变动，大幅降低因煤价上涨而造成的盈利能力波动风险。相