中邮证券：农林牧渔行业2025年年度投资策略报告：虽难犹有机会在，吹尽黄沙始到金

投资要点 生猪：价格缓降，优质公司仍可盈利。1）供给端：温和增长。截至11月末，全国能繁母猪存栏量为4080万头，较4月末低点增加2.36%，但同比仍减少1.9%。本轮周期中产能增速低于以往，同时二育等扰动因素减少。能繁对应25年3-9月出栏量将温和增加。2）需求：宏观经济改善，中观冻品库容率处于安全区间。3）成本：企业间差异大。当前板块估值低位，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。 白羽鸡：供给充足，引种再现不确定性。24年祖代更新量创近年新高，同时祖代、父母代存栏依然处于高位，预计25年行业供给依然充足。但至年末，海外引种渠道全关闭、疾病等导致上游性能下降，对后续的供给造成了较大不确定性。另海外引种的断档，将使结构性短缺继续，不同品种间将维持较大价差。 黄羽鸡：成本降幅超价格。24年黄鸡价格呈前低后高走势，但得益于饲料成本下降、养殖效率提升，黄鸡养殖成本下降明显，企业仍有较好盈利。当前黄鸡产能依然处于低位，25年消费如改善，黄鸡价格将有更大弹性。 后周期：禽畜动保寒冬，瞄准宠物动保新蓝海。23-24年行业持续低迷，25年有望企稳好转：一方面养殖产能增长，疫苗需求有望企稳；且经