海通国际：商业贸易行业专题报告：从1H23业绩看线下场景修复度如何

虽然多数消费公司1H23业绩相较于1H21、1H19仍存差距已为共识，但市场对修复程度依然关注较高。本篇专题将批零社服子板块的线下场景分外延、内生两类，分别从收入/利润绝对额、利润率角度复盘，挖掘修复度领先及有内部提效的个股。内生增长为主：如百货、景区，从1H23收入、利润端验证修复程度。①收入vs1H19（百货不可比）：九华旅游（131%）、长白山（130%）、天目湖（129%）、黄山旅游（115%）；②扣非净利vs1H19：汇嘉时代（437%）、农产品（271%）、峨眉山A（193%）、九华旅游（139%）、银座股份（144%）、黄山旅游（123%）、合肥百货（120%）、天目湖（115%）、王府井（84%）、重庆百货（68%，主业净利）。外延驱动显著：如珠宝、酒店、餐饮、超市，从扣非净利率验证修复度。①酒店餐饮vs1H19：华住集团-S（+6.3pct）、海底捞（+3.1pct）、锦江酒店（+0.5pct）、全聚德（+0.5pct）、百胜中国（-0.3pct）；②珠宝超市vs1H21：永辉超市（+2.2pct）、老凤祥（+0.6pct）、红旗连锁（+0.4pct，主业净利率）、中