民生证券：煤炭行业2024年投资策略报告：供给再次短缺，双击时刻到来

新建产能不足，供给端仍无弹性。现有在产产能方面，产能利用率持续高位，新疆等边际产区对价格敏感度高，煤价下行时，新疆产量收缩，23Q2、23Q3月均产量分别较23Q1下降12.53%与7.84%。新建产能方面，前期固定资产投资不足导致的产能瓶颈持续，从对新建产能的批复来看，新建产能核准的整体规模较小，考虑3-5年的建设周期，中期新建矿井带来的边际产量贡献有限。综合来看，假设明年高煤价持续，激发边际产量增加，对应产量增速为1.7%。进口方面，海外需求恢复，2024年进口量或回落至4.2亿吨左右。火电有韧性，化工需求快速增长。考虑到拉尼娜天气的可能性上升导致来水充沛，以及2023年风、光装机容量大幅增加，火电发电量增速或将放缓。化工方面，新型煤化工待投产项目丰富，我们测算2024年新型煤化工的耗煤增量约0.53~0.65亿吨。预计需求总量51.53亿吨，同比增2%，远快于供给增速。价格底部被验证。由于主产地产能利用率已经难有提升空间，因此供给增量或来自于新疆等地区，而中东部存量产能受地质结构限制开采成本较高，新疆受区位限制外运成本较高，因此推动行业成本不断抬升，预计未来成本将对价格形成支撑。