五矿证券：有色金属：易涨难跌的铜价，降息预期打开上行空间

事件描述 近期，以伊冲突缓解后，市场偏好回暖，叠加市场对美联储降息预期增强，有色板块整体偏强。美铜关税风声再起，叠加LME库存低位，沪铜也突破震荡区间，偏强运行。展望后市，在降息预期逐步增强、冶炼厂减产预期逐步兑现的大背景下，打开铜价向上区间，但仍需关注美铜关税落地情况。 事件点评 以伊冲突后，聚焦流动性和美铜关税落地等问题。 （1）以色列和伊朗战争结束之后，市场聚焦美联储的降息预期。近期，美联储主席鲍威尔也对降息有所松动，特朗普多次重申希望鲍威尔降息，并考虑鸽派候选人接替下一任美联储主席。根据CME，今年预期美联储降息3次，9月份降息概率近75%。 （2）美铜关税预期扰动，美国虹吸效应导致非美市场现货紧张。受到美国232调查的影响，Comex铜库存已经累至20多万短吨，较年初增长123%，而LME库存较年初下降66%，至历史低位，极易发生挤仓行为。美铜的虹吸效应导致非美市场现货紧张，LME现货结算价曾突破10000美元/吨，较3个月LME期货合约溢价曾超过300美元/吨。在价差方面，目前美铜对伦铜的溢价在13%左右。 海外冶炼厂减产逐步落地，中国冶炼厂仍存减产预期。 （1）海外减产预