浙商证券：海航控股深度报告：五星航司，静待复苏

海航控股(600221)全国第四大航司，航空资源实力雄厚，2020年前盈利能力领先三大航海航控股于1993年在海南省成立，经过多年发展和积极并购重组，已逐步成长为全国性的大型航司。公司已十二年蝉联“SKYTRAX五星航司”（全球仅10家）。公司在2018年前快速扩张，市场份额由8%最高提升至13%，近年有所回落，但市场占比仍为第四。2020年前整体来看，公司的盈利水平领先三大航：高客座率：凭借低价和销售能力，客座率保持85%左右，领先三大航约5pct。高利用率：2017年前利用率超过10小时/天，最高领先三大航0.6-0.7小时/天。低单位成本：高利用率和经营效率摊薄成本，公司单位ASK成本优于三大航。低销售费用：提高直销比例,使机票代理手续费下降，销售费用率低于三大航。聚焦全国主要核心枢纽市场，国际线民营航司中占比第一公司布局核心枢纽市场，航网与三大航重合度较高，主基地位于海口美兰机场，并占据最大时刻份额（23夏秋占比35%），市场控制力较高。此外在三亚机场份额21%，位列第二，有望受益海南自贸港建设带来的客流提升；在首都机场投入运力最多，在首都机场份额占比17%，持续受益于高价值客