国海证券：商社行业2024年度策略：珠宝景气度持续，人资触底反弹

核心提要珠宝：世界格局动荡之下黄金为王，高景气低估值板块。世界格局动荡凸显保值属性+工艺革新，黄金消费持续高景气。黄金高景气由内外部因素共同驱动，外部疫情绵延与国际形势动荡的世界格局动荡刺激黄金投资与消费需求，内部黄金工艺升级，古法金与硬金产品推动量价齐升，叠加金价持续走高，黄金珠宝是近三年少有的逆势增长的消费品类。珠宝加盟生意回报优，开店有行业内在价值提升的支撑，成长性凸显。我国的黄金珠宝为典型的连锁业态，成长性大体由开店承载，能否开出店关键在于加盟商盈利能力。一方面，黄金工艺升级与大盘金价走高，行业利润长期稳定增长，当前开店有增量价值的支撑，持续性强。另一方面，当前珠宝加盟生意的投资回收期平均为4-6年，考虑存货回收后缩短至1-2年，投资表现优秀，开店动力充足。低估值。目前各珠宝公司估值普遍低于历史估值中枢，性价比高。人资：风浪中的稳定锚，触底反弹、穿越周期。人资至暗已过，基本面&情绪基本已pricein。经济和疫情对人资行业的影响集中体现在今年，经济持续疲软，BC两端信心缺失，灵工、猎头需求均受重创；其中猎头受损程度最重，已至底部。当前板块基本面&情绪触底，悲观预期反应充分。行业