国信证券：老凤祥（600612）-单三季度归母净利润增长48.52%，继续深化机制优化

老凤祥(600612)核心观点整体业绩增长优异，归母净利润增速较高。公司前三季度营收620.66亿元，同比+15.93%，归母净利润19.64亿元，同比+44.87%。单三季度看，公司实现营收217.22亿元，同比+9.72%，归母净利润6.92亿元，同比+48.52%，扣非净利润6.87亿元，同比+43.29%。整体业绩表现亮眼，预计受益金价上行、公司自身产品力提升和黄金珠宝消费复苏带来的增长。此外，公司在季内进一步推进子公司上海老凤祥的股权优化，包括拟引入东方明珠为股东，发挥东方明珠的文化媒体、渠道等资源优势，进一步挖掘提升老凤祥的渠道营销能力及终端品牌影响力。三季度毛利率提升0.83pct，销售费用率优化。公司单三季度毛利率同比+0.83pct至7.5%，预计受益金价抬升及公司品牌和产品设计力强化。公司单三季度销售费用率同比-0.48pct至0.89%，实现进一步优化；管理费用率0.48%，基本稳定。前三季度存货周转天数56.62天，基本稳定；实现经营性现金流净额71.44亿元，同比+120%，现金流状况良好。风险提示：门店拓展不及预；金价大幅波动；子公司股权优化不及预期投资建议