民生证券：证券行业2025年中期投资策略：券商ROE提升的“攻防一体”逻辑-自营为矛，资本金为盾

A股券商板块2025年以来整体维持震荡，板块大幅跑输大盘，但业绩修复向好推动估值逐步消化。截至2025年6月6日，今年以来券商板块指数累计下跌9.2%，跑输沪深300指数约7.6个百分点。截至5月末，板块呈现三阶段表现：1）第一阶段：2025年1-3月中旬，板块冲高回落维持震荡；2）第二阶段：3月中旬-4月中旬：板块伴随大盘深度调整；3）第三阶段：4月中旬以来，政策提振板块估值回升，板块整体仍处震荡区间。主要指数方面，1Q25沪深300指数整体维持窄幅震荡格局，而恒生指数点位与港股交投热度保持高位。 近两季券商收入持续增长，归母净利润大增。（1）收入和净利润方面，1Q25，43家上市券商营业收入1261亿元，同比+19.0%。4Q24上市券商单季收入同比提速，而1Q25增速有所放缓。1Q25归母净利润519亿元，同比+78.7%。归母净利润连续5季度环比修复，近2个季度同比大幅增长。（2）从分项业务来看，1Q25上市券商自营与经纪收入占营收比重过半，自营占比保持2011年以来高位。1Q25上市券商自营/经纪/资管/信用/投行收入分别为485/330/100/77/67亿元，同比+44.