华福证券：长白山（603099）-好风凭借力，内外部改善推动业绩进入高增阶段

长白山(603099)投资要点：关注核心指标一客流量。1）2023年复苏显著。旅游标的具有地缘性、目标客群导向性和非排他性特点，因此我们认为需求端影响相对较大。长白山以客运业务为主，占总收入比60%-70%，景点间距离较远，车票收入具有刚性，因此我们认为在需求端指标中，公司受客流量影响更大，而受人均消费影响相对较小。2023H1公司实现客流量66.1万人次，较2019年同期+11.1%；2023年7月实现客流量63.3万人次，较2019年同期提升约19%。暑期是公司传统旺季（Q3占全年营收比50%-70%），叠加高铁新增班次和飞机新增航线，2023全年客流量高增可预见。2）客流量增长空间可期。过去长白山客流增长缓慢，主要因为有交通便利性差和项目丰富性低两大痛点。近年来公司不断发力：①全方位交通建设，2015年开通抚长高速；2020年11月30日开通龙蒲高速；2021年12月24日开通敦白高铁；2023年机场二期扩建工程验收。②建设温泉部落二期，丰富业态。核心痛点有望得到解决，推动长期客流量提升。短期看好公司完美契合旅游需求复苏趋势。回顾2023年旅游复苏趋势：1）人次恢复先于人均消费复